铜价高位回落压力加大

　近期铜价波动较大。9月上旬铜价大涨，外盘铜价创历史新高。但受美国铜关税不确定性和美联储加息影响，9月中旬铜价快速回落。9月下旬，中国领导人访美，受市场乐观情绪推动，美铜价格再创历史新高。

　　展望后市，铜价主要受到宏观政策和现货基本面的影响。

　　宏观方面，8月国内经济仍然呈现明显分化的局面。二、三季度国内工业生产持续加速，但消费和投资不及预期。8月固定资产投资增速同比继续大幅下滑，消费数据仍不理想，国内市场信心不足。8月中国官方制造业与服务业PMI均保持在临界点以下，国内经济面临一定压力。货币政策方面，年内中国货币政策较为稳健，M2增速逐步下降，人民币汇率在合理区间内稳步走强，人民币资产吸引力增强，国内商品可能弱于外盘。

　　海外方面，8月美伊局势再度紧张，同时沙特与也门胡塞武装发生交火，导致曼德海峡受阻，全球原油价格大涨，直接导致美国物价指数再度大幅上升。8月美国CPI环比明显上升，同时非农就业数据表现强劲。在多重因素影响下，美联储9月宣布加息，并且年内再次加息的概率较高。市场目前关注的焦点是本轮加息为一次性加息还是周期性加息。

　　现货基本面方面，根据国际铜研究组织（ICSG）对全球铜供需情况的调查，2026年一季度全球铜供给过剩，二季度出现供给缺口，上半年全球铜供给过剩约5.4万吨。从铜矿石供应来看，2025年全球铜矿石供应与2024年大体持平。最新数据显示，2026年全球铜矿石供应可能多年来首次出现同比下降。

　　国内铜产量6月再创历史新高。受海运不畅、铜矿石供给下降、国内传统淡季等因素影响，7—8月国内铜产量小幅回落，1—8月国内铜产量同比增长4%，供给较为充裕。国内铜加工费在2025年转负之后，不断创出新低。在上游矿石供给受限和下游需求不振的影响下，国内铜冶炼行业深度承压。

　　从下游库存来看，全球铜库存变化受到关税因素和国内旺季因素的影响较大。其中，关税因素导致美国铜库存自2025年开始持续上升。由于关税仍有较大不确定性，自4月开始美铜库存再度大幅上升。三季度美铜库存不断创历史新高，最高达76.9万吨。9月白宫官员称美国铜关税可能难以推出后，美铜库存从高位小幅回落。9月伦铜库存小幅上升，沪铜库存小幅下降。综合而言，美铜现货买盘对铜价支撑有所减弱，近期国内铜需求成为现货端的主导因素。

　　展望后市，在中东地缘局势僵持的情况下，全球经济面临压力。供需方面，如果9月底美国铜关税落地，无论关税是否提高，都可能导致美铜库存释放，短期全球铜供需情况可能反转，从现货端对铜价形成压力，10月需警惕风险。预计2026年四季度至2027年年初沪铜价格将从历史高位回落，警惕突发事件导致的快速下跌行情。（期货日报）

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